美元：危机彩排
经济有没有危机？不知道，但金融市场已然在彩排危机。
美伊以冲突又双叒叕超预期，从军事对抗升级为“能源绞杀+高层斩首+全域封锁”的复合对抗，三方投入的沉没成本已经高到无法轻易抽身。
油价暴涨“一鲸生而万物落”，美元汇率是极少数受益的标的。但值得注意的是，美元的头寸结构已与一个月前截然不同了——美元兑一篮子货币25D RR隐含波动率升至近两年新高，反映美元多头情绪较为拥挤。
市场为何如此看多美元？一是从能源安全的角度考虑，美国是产油国和石油净出口国，能源结构相对更安全；二是从金融流动性的角度考虑，战争以来全球风险资产和避险资产一齐下跌，现金（美元）成为唯一的避风港。
笔者关注到，现下美元汇率相较美-非美利差开始出现溢价，这部分溢价可以理解为外汇市场提供的现金保护溢价。
在这波危机彩排中，非美汇率的格局分化也很明显。总体来看，能源结构安全的货币跌得少，能源结构脆弱的货币跌得多。比如，25D RR隐含波动率显示，韩元、新台币、欧元、日元的看贬预期显著抬升；而人民币、加元、澳元的预期大致维持稳定。
未来怎么看？笔者认为有两点：
1、短期看，美元将享有“现金保护溢价”，但头寸拥挤将导致交易难度升高。粘性高油价背景下，金融市场的动荡会使得美元享有“现金保护溢价”。但与一个月前不同，目前美元多头头寸已经比较拥挤，需要关注双向波动和仓位控制；
2、中长期看，随着高油价+低就业的延长，经济衰退的概率大幅上升了。我不知道衰退什么时候来，但衰退的概率确实大幅上升了（后续我们会聊聊衰退的问题）。投资组合需要为可能的衰退场景做好准备。
总结今天的分享：
1、经济有没有危机？不知道，但金融市场已然在彩排危机。油价暴涨“一鲸生而万物落”，美元汇率是极少数受益的标的。目前外汇期权市场隐含的美元多头情绪已上升至拥挤水平，美元汇率较美-非美利差开始出现溢价；
2、在这波危机彩排中，非美汇率的格局分化也很明显。总体来看，能源结构安全的货币跌得少，能源结构脆弱的货币跌得多。短期看，美元将享有“现金保护溢价”，但需要更关注双向波动和仓位控制；
3、中长期看，随着高油价+低就业的延长，经济衰退的概率大幅上升了。投资组合需要为可能的衰退场景做好准备。
