GBP：持久博弈，压力渐现

时间：2026-04-02 来源：老爷车下载作者：佚名

近期的汇率市场，消息面纷纷扰扰，伊朗战争局势的复杂程度无需多谈。但有一点是确定的：随着宏观环境从“短期扰动”向“持久博弈”转变，高油价的持续性越来越强。做多能源结构更安全的货币、做空能源结构更脆弱的货币，是当下更加稳妥的思路。笔者认为，对于能源结构脆弱的货币，除关注较高的欧元、日元之外，做空英镑也不失为一个选择。

首先，从英国的能源结构看，油气消费占比超70%，处于G7国家前列。在能源净进口国中，英国的能源结构仅强于意大利。3月27日前后，经合组织（OECD）下调英国经济增长预期（0.7%，此前1.2%），上调通胀预期（4.0%，此前2.5%），负面影响较为严峻。

其次，3月维持英镑韧性的因素正在消退。此前英镑的韧性与几方面因素有关：一是3.19英国央行（BOE）的鹰派转向，短端英债大幅上行；二是英国作为能源股占比仅次于挪威、加拿大的重要金融市场，冲突初期能源股吸引了大量投机资金；当下这些节奏性事件的影响均在边际递减。

理性来看，此前全年近3次的加息预期有些激进，利率市场处于修正过程中。本轮2Y英债收益率的上行速度仅次于2022年特拉斯迷你预算危机期间，但当前失业风险明显大于22年（失业率5.1%，22年3.6%-4.0%）；利率提高对财政付息成本的扰动也不可小觑。英国央行行长安德鲁·贝利在3.19会后采访中明确表示，市场“走得太快”（getting ahead）。从历史经验看，此前08年、11年两次大宗涨价压力下的加息，BOE相比ECB也更加谨慎。

此外，英国5月地方选举临近，市场对执政党为争取选票而放松财政纪律的担忧升温。5月的地方选举（Local Elections）被视为对当前执政党（保守党）的一次关键考验。如果执政党在选举中表现不佳，政府可能会在秋季预算案中转向更具扩张性的财政政策（例如减税）以争取选票。从期限结构看，5月选举的影响在汇率定价中或未充分反映。