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  牛市尚未结束，现在是时候开始谈论下一轮牛市了。如果加密货币总市值目前约为 4 万亿美元，今年迄今已上涨两倍，那么明年这个时候会是多少呢？五年后呢？需要什么才能让比特币 (比特币) 达到 140,000 美元，整个市场将达到下一个 6 万亿美元的大高峰？

• 加密货币的崛起不再仅仅是炒作或减半周期——而是深度、持续的流动性，这使得价格更具弹性，机构更有信心。
• 机构正在塑造一个更加稳定的周期。现货ETF、稳定币流入（每月1.5万亿美元）以及代币化的现实世界资产正在推动一个成熟的、流动性驱动的市场，在这个市场中，即使是1亿美元的交易也几乎不会对价格产生影响。
• 下一轮牛市将不会由炒作驱动，而是由资本驱动。随着全球投资者在通胀和地缘政治风险中寻求稳定，更深层次的流动性将推动加密货币市值突破6万亿美元，而无需散户狂热。

  这个问题的答案在于关注一个在预测未来表现时经常被忽视的指标——流动性。因为流动性是决定加密货币市场未来走向的最重要因素之一。只要流动性持续增强，加密资产的价格就会持续攀升——链上数据就是明证。

为什么数字会上升

  基础经济学认为，新买家的涌入，其数量超过卖家的数量，是推动市场上涨的原因。为什么比特币比一年前更值钱？你可以列举一些宏观因素，例如监管更加清晰、入口更加便捷以及机构采用——你说得对。但你也可以说，比特币价格上涨是因为决定买入的人多于卖出的人，你的说法也同样正确。

  今年比特币的价值比历史上任何时候都高，因为地球上比以往任何时候都有更多的人相信它是一种很好的价值储存手段。如果你相信未来会有更多人持有同样的观点，那么持有这些比特币也是明智之举。因为如果你的论点成真，它们的价值将远远超过其购买价格。

  然而，当1个比特币的价格以六位数的价格随意易手时，人们很容易忘记，自2009年中本聪推出比特币以来，它几乎没有什么变化。除了一些细微的代码调整；一个BIP（比特币改进提案），但在其他方面，比特币依然如故。它之所以能成为过去十年（以及更早十年）表现最佳的资产，与比特币本身无关，而与人们观念的转变息息相关。

  比特币本身没有变，但世界对它的看法却变了。当以比特币为首的加密货币市场创下下一个历史新高时，这将归功于加密货币获得了更多拥趸，这在很大程度上要归功于流动性的不断增强。这正是让加密货币市场目前的基准数据看起来像新秀数据的关键所在。

为加密货币流动性定价

  假设这不是你第一次经历加密货币牛市，你可能会想起2017年的牛市。那一年，比特币在一年内上涨了20倍，并以同时在两家机构期货交易所上市而收官。如果你当时在场，你大概不需要再回忆接下来发生的事情：在芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）上线后的几天内，比特币价格就开始从19,000美元以上的高位下跌，牛市也随之惨淡收场。

  机构投资者知道比特币正处于泡沫之中，现在他们掌握了做空工具，便毫不犹豫地开始做空，因为他们意识到，流动性相对不足的市场会被资金雄厚的公司推低。如今，同样的做空者，即使投入同样的资金，也很难让比特币价格上涨一美元。因为比特币的流动性实在太强，根本不可能出现这种情况。再往前追溯到2014年，比特币的元老们或许还记得熊鲸（Bearwhale），当时比特币价格处于低位，一位交易员一口气抛售了3万枚比特币，引发了轩然大波。300美元，令市场恐慌。

  比特币当前估值——超过 350 倍更高比特币价格较早期水平有所上涨——这可以归因于多种因素，其中更深层次的流动性发挥了核心作用。流动性的增强限制了鲸鱼和机构主导价格走势的能力，同时也吸引了更广泛的资金雄厚的参与者。2017年末，比特币经历了第一波机构采用浪潮，但缺乏支撑持续增长的流动性。如今，这两个因素都已存在，为市场在未来周期中占据更稳固的地位。

  在任何一天，1600 亿美元的加密资产交易在中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX) 中，仅比特币就占据了约 650 亿美元的份额。与此同时，决定资本流入的稳定币月交易量坐着约为1.5万亿美元，同比增长27%。这就是为什么当前的市场周期持续时间比许多人预测的要长，其中包括天才法案帮助保持机构资金的涌入。

  如果说当前的牛市始于模因币狂热，那么随着加密货币与全球金融体系的联系日益紧密，牛市最终将以稳定币的流入收尾。因此，下一个市场周期将更多地受到现实世界事件的影响，而非炒作的驱动。

寻求加密货币的庇护

  随着现实世界资产在链上重建，传统金融 (TradFi) 参与者也纷纷加入区块链轨道，这些实体不再需要正式进入和退出该行业，也不再需要带走他们的资本。相反，他们可以充分利用加密货币的各种收益方式，从借贷到收益耕作，从代币化国库券到套利。

  正因如此，加密货币牛市周期的下一阶段可能更少地受到炒作的影响，而更多地受到宏观资本动态的影响。随着全球货币总量稳步上升，通胀压力迫使各国央行重新评估长期利率政策，市场正在进入一个对风险资产具有结构性支撑作用的环境。与以往主要由投机驱动的周期不同，下一波牛市可能由传统市场在货币贬值期间寻求收益和对冲的真实资本轮换所推动。每个周期都有更多的资金追逐更少的优质资产。

  即使没有散户狂热，不断扩大的资本基础也可能推动加密货币总市值远超历史高点——尤其是在机构资金流动增加、法币稀释持续的情况下。在这个法币以前所未有的速度印钞的时代——美元的M2供应量攀登每年增长 7%——投资者越来越多地将比特币和 以太坊 等其他蓝筹资产视为有吸引力的另类资产。

  顺便说一句，这不仅仅是为了对冲通胀：它还关乎在一个传统避险资产（如债券）扣除通胀因素后实际收益率为负的世界里，如何保住财富。从持续的贸易战到地区冲突，地缘政治紧张局势只会加剧这一趋势，促使资本外逃到无国界、不受审查的资产。

  更深层次的流动性在这里也扮演着重要的角色。正如比特币和以太坊的现货ETF（ETH随着加密货币市场逐渐成熟，越来越多的机构通过受监管的产品试水，进入门槛逐渐降低。养老基金、主权财富基金，甚至各国央行，都在其投资组合中配置了少量但意义重大的加密货币。在这个日趋成熟的市场中，1 亿美元的交易几乎不会对订单产生任何影响。流动性的增强意味着波动性会随着时间的推移而降低，这使得加密货币更容易被寻求躲避股市调整和债券收益率挤压的保守投资者所接受。

流动性是最终的催化剂

  随着中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX) 流动性池的不断深化，进入加密货币市场的门槛也随之降低。这形成了一个良性循环：更多的参与者意味着更深的流动性，这又会吸引更多的参与者，同时以可持续的方式推高价格。加密货币之所以成为避难所，并非因为其雄心勃勃的承诺，而是因为它正在演变成一个在不可靠的金融环境中的可靠替代品。

  下一步，要达到 6 万亿美元的上限，不需要病毒式传播的表情包或名人代言——它将来自数十亿美元的闲置资本，找到供应可知且不会膨胀的资产作为归宿。

  流动性不仅仅是一个指标：它是推动加密货币市场走向更高水平的引擎，其不断深化已将波动性较大的加密货币转变为机构级资产。要达到5万亿美元、6万亿美元甚至更高，并非需要炒作其他资产或强行推行新的叙事，而是需要认识到结构性变化使得“数字上升”成为必然。随着稳定币流入激增和全球资本寻求庇护，这只是时间问题。

  薛珊是加密货币交易所 MEXC 的首席战略官。她是一位经验丰富的区块链创业者，曾担任管理顾问，在金融科技领域拥有十多年的经验。她曾共同创立了 Layer-2 网络 Morph 和全球加密货币交易所 Phemex，并帮助其交易量超过 50 亿美元。Hsueh 的专业知识涵盖 Web3 的采用、消费者支付和交易所发展，为 MEXC 的全球愿景带来了全面的视角。